亚博电竞 海外上市丨红筹结构解密

日期:2021-02-11 01:18:09 浏览量: 134

什么是红筹?

1.“红筹”的法律含义是什么?

“红筹股”本身并不是法律概念。法律法规未定义“红筹”。它更像是一种术语,是海外上市的中国概念股的形象。 (红筹)相关术语。除非另有说明,否则本文中提到的“红筹码”是指“小红筹码”结构。关于“大红筹”和“小红筹”的区别,请参见下面的第4点。

2.为什么要建立红筹结构?

从当前市场的角度来看,最直接的原因是:红筹结构改变了资本运营的主体。

在红筹结构中,上市和融资的主体不再是国内公司,而是海外特殊目的公司(主要是开曼公司)。此外,由于资本运作的主体是海外主体,因此红筹结构具有以下自然优势(列举一两个):

●避免了国内证券市场的各种条件和门槛,使中国的股票公司能够实现间接的海外上市,应用海外证券市场的监管要求,享受较低的门槛和简化的上市程序,并扩大了选择范围。资本运作市场,享受中外资本市场的差异化股息。

●在某些情况下,VIE结构可以逃避国内法律法规对某些行业中外国投资的禁止/限制规定。

●海外公司的治理带来了更灵活的员工激励机制,阶级股份和其他机构空间。

3.红筹结构= VIE结构?

答案是:不。

红筹结构的实质是建立一个国内外结构,以实现中国[1]。国内股权(更常见的股权)是一种由外国实体合并的股权结构。 VIE结构[2]属于红筹结构常见结构之一,红筹结构具有与VIE结构相对应的另一种主要形式,即直接持股结构。

什么是红筹公司

什么是红筹公司

以上图片仅供参考。红筹结构的核心步骤是:①创始团队成立BVI公司/ Cayman公司/ WFOE ----->②通过控制协议使用WFOE来收购或合并国内经营实体(通常是许可实体)。

当然,在筹建红筹结构的过程中,根据不同项目的具体条件和要求,将涉及外国管理人注册,原股东的海外登陆,资本流动,相关的并购和税收。成本(例如最近的热门开曼群岛)的具体细节和设计,结构和步骤相对复杂且全面。我们将在后续问答系列中进一步进行解释。

4.“大红筹股”诉“小红筹”

“大红筹股”与“小红筹股”的主要区别在于控股股东进行海外投资的形式不同。

“小红筹股”是指自然人作为控股股东并通过个人海外投资而建立的红筹股结构;在国内法人以海外投资形式建立的红筹结构中,“大红筹”更为普遍。在控股股东通过国内法人以海外投资的形式建立红筹结构时,应特别注意避免被确定为“大红筹”的可能性。

“大红筹股”源自1997年发布的“红筹股准则” [3],具体规定可在脚注中找到。为了简单起见亚博买球 ,在上述红筹结构中,“大红筹”是指由“中资公司”控制海外公司的红筹结构[4]。大型红筹公司需要在海外上市。中国控股股东负责向人民政府和中国证券监督管理委员会提交批准申请。

可以看出,“大红筹”的核心要素是“中国资本”和“控股”,但法规并未进一步定义这两个要素。建立红筹股结构时应特别考虑“中资”是否仅限于国有资产以及如何衡量“持有”,以避免被识别为“大红筹”结构并增加合规风险,例如批准。

5.近年来红筹结构的典型新特征

近年来,随着国内法规和资本市场的变化,从最早的相对简单的结构来看,红筹结构也有了更先进的发展。下面我们简要列出一些要点,将在后续问答中对其进行详细解释:

●文件37时代。 2005年11月1日发布的《关于境内居民通过境外特殊目的公司进行融资和收益性投资外汇管理有关问题的通知》(汇发〔2005〕75号,以下简称“ 75号文”),已执行近10个。曾经,这是红筹业务最关键的运营法规。 2014年7月14日,国家外汇管理局发布了《关于境内居民从事境外投资和特殊目的公司融资及收益性投资外汇管理有关问题的通知》(汇发〔2014〕37号),以下简称“汇发”。 (以下简称“ 37号文”),废止了75号文,根据市场变化对海外投资进行了重组,对海外投资注册的程序和要求进行了一定的调整,红筹股进入了37号文时代。

●ODI通道改变了传统的红筹结构。自从商务部于2009年颁布《对外投资管理办法》并逐步放开企业对外投资(以下简称ODI)以来,许多中国企业已经通过ODI渠道实现了对外投资。在红筹结构中,越来越多的中国股东通过ODI登陆海外。结果,“大红筹股”和上市公司的分拆[5]等问题已成为红筹股结构中的新问题。

●国内机构股东营业额已成为关键。在早期市场中,建立的大多数红筹结构都是初创公司,而大多数公司的国内股东只有创始人团队或天使投资者。随着国内资本市场的进一步发展和成熟,大多数公司在建立红筹结构之前已经在中国完成了多轮融资,机构股东从几家到几十家不等,其中大多数是国内机构。根据不同的实际情况,这些机构股东可以通过不同的方式在海外公司一级取得相应的股权,包括但不限于海外投资,海外关联实体,国内外二级结构等。因此,如何设计机构股东流动计划已成为红筹结构中非常关键的部分。

[1]仅是为了简化本文,不包括香港什么是红筹公司,澳门和台湾。

[2] VIE是指可变利益实体; VIE结构是指通过一系列协议安排来实现合并报表和对可变权益实体的控制。

[3]《国务院关于进一步加强海外股票发行和上市管理的通知》(《红筹准则》):“通过收购,股权互换,转让或其他形式的中资非上市公司或境外中资控股上市公司均在境外上市,首先将境内资产转让给境外中资非上市公司,然后注入境外中资控股上市公司bg真人厅亚博集团 ,以备不时之需。在境外上市,境内公司或中国控股股东境内股权持有单位应根据其隶属关系,事先经省人民政府或国务院有关主管部门批准,并报中国证券监督管理委员会备案。经国务院证券监督管理委员会审核,然后按照国家标准经济政策,国务院有关规定和年度总规模。”

[4]为简洁起见,“红筹股指南”中描述的几种情况统称为“中国公司”。

[5]这是指国内上市公司持有海外红筹公司股权的形式。

2

如何建立红筹结构?

1.红筹结构构建的快速步骤

什么是红筹公司

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此时,红筹结构已经建立。建立结构之后,下一步就是原始投资者的股东和新投资者的登陆过程。

2.原始机构的股东情况如何?

由于该国外汇政策的动态变化,市场上催生了各种各样的逃税方法。最重要的形式仍然是ODI,但ODI随附的其他可行的逃避方法包括:

①海外关联公司持有股份。这种方法更适合于同一控制下的国内外实体机构华体会体育 ,或协调国内外利益的投资基金等机构。

②海外无关第三方持股。这种方法的优点是相对简单,但缺点却很明显:控制力很弱,在大多数情况下仍需要恢复才能上市,或者大多数情况下选择不公开。

③在国外持有期权或可转换债券。这种方法可以在过渡期内保护股东权益,而又不影响建立红筹结构的时间表,但最终需要其他方法来实现股权。

各种差异有不同的税基影响。税基问题是公司与投资者在股东离职计划中的核心争议。一方面,税基亏损与推翻计划有关,另一方面,也与股东自身特定的组织形式,设立的身分/位置,股权结构和其他因素(例如,则合伙人合伙人可能会按照不同的税率纳税。

在筹建红筹股的过程中,必须根据股东的具体情况和其他因素来考虑税基。同时,原始股东的转让还需要仔细考虑各种因素,例如现金流量,国内退出安排,重组协议/ VIE协议/股权转让协议/海外交易文件和其他协议,内部和外部批准程序和时间表。整体交易和重组的影响。

3.是否可以使用VIE结构?

建立红筹股结构时,我们要做的第一件事是根据特定情况确定是建立直接股权结构还是VIE结构。 VIE结构最早是在互联网等轻资产公司诞生的,而中国公司之所以首次使用VIE结构,是因为外国对特定行业的投资受到限制。市场的不断变化也催生了更多使用VIE结构的不同类型和不同业务的公司。但是,使用VIE结构至少应考虑以下方面:

①证券市场资本运作的方向。资本市场的选择决定了特定的红筹结构。例如,香港联合交易所对使用VIE结构有严格的必要性要求:“上市申请人只有在必要时才能通过合同安排解决对外国所有权的任何限制,否则上市申请人必须直接持有OPCO公司。的许可权。美国证券交易委员会也逐渐要求合理使用VIE结构,例如要求对VIE结构的使用做出合理的解释。因此,尤其是在香港上市的情况下,更常见的是将无限制业务剥离给外商独资企业,并在OPCO中保留受限制业务。

②税收和现金流量成本。为了实现税收筹划/降低税收风险(例如转让定价)的安排,轻资产公司更容易在国内运营公司和WFOE之间转移资产,而重资产公司的资产布局可能会涉及高价值资产转移税收负担和现金流量成本。当然,根据具体情况什么是红筹公司,重资产公司也可以尝试通过某些设计来减少上述额外费用。

③行业主管部门的态度。中国监管机构从未对VIE结构发表过单独的明确意见。业界对监管机构的态度更多是基于一些法院的判决,所谓的“内部报告”以及监管机构的描述进行的猜测。例如,在“安博教育案[1]”中im体育平台 ,教育部门对VIE协议有一定的参与,但对VIE结构本身保持沉默。此外,从最近的《公民促进法》 [2]的有关规定中可以看出,在一定程度上,教育部门对通过VIE协议和其他方法规避教育行业的外国投资行业政策持谨慎态度,尤其是对于强制性法律教育。禁止外国投资的教育领域。因此,并非所有行业都可以通过VIE结构规避政策,尤其是涉及强监督的行业,结构设计应格外谨慎。

4.“关联合并”是什么意思?

相关的合并和收购是直接股权结构中需要解决的核心问题之一。商务部于2006年发布的《外国投资者并购境内企业条例》(以下简称“ 10号文”)第11条作出了具体规定:“境内公司,企业或者自然人依法设立或者与受控公司有关联关系的国内公司的合并和收购,应报商务部批准。有关各方不得对外国投资企业进行境内投资或以其他方式规避上述要求。”

从历史上看,商务部只接受并批准了相关的并购案[3],而且大多数直接持股结构都采用一种特殊的模式来绕开并购的审批。下面,我们将从上述法规的关键要素入手,以进一步了解相关合并:

①国内公司,企业或自然人。构成相关合并的第一个前提是高层应该有一家中国公司,企业或自然人。因此,绕过的解决方案之一是在中国创始人变更国籍后进行并购,或在不影响同一控制权的情况下将这些中国创始人的外国亲戚作为海外公司的控股公司[4]。股票人。

②在海外合法成立或控制的公司。关联方合并的第二个前提条件是合并方是一家海外公司。因此,另一种规避方案是使用外国公司持有的国内实体作为收购方。应当指出的是,第10号通知明确规定“外商投资企业不得进行境内投资或其他方式规避”。因此,此类国内实体的成立时间不应太短。一般来说,当地商务主管部门会同时讨论这种情况。积极沟通以减少被上述避免方法识别的风险。

③具有相关关系的国内公司。这里有两个关键字,一个是“协会”,另一个是“国内”。第10号通知没有解释“关联关系”,但是商务部外商投资部2008年发布的《外商投资准入管理管理指南》明确将“国内公司”解释为国内企业。 。因此,诸如“两步走”等首先将被收购实体转变为外资企业的模式,它一度成为围绕交换机而流行的并购形式之一[5]。

5.如果您不使用外汇,是否不需要在37号公告[6]中注册?

答案是:不。

根据37号文,无论是否需要外汇或外汇资金,中国的创始人在进行境外投资之前均应进行注册(国家外汇管理局普遍认为,创始人不应向境外实体投入大量资金)

如果没有注册37号文件,这些中国创始人将被视为非法持有海外权益,并且存在股利受限,资本进入受限以及对上市产生影响(特别是在回报的情况下)的风险。 ),一旦违反规定,将来重新注册的成本和难度将会更高。因此,完成37号文的注册是建立红筹结构的第一步。无论是VIE结构还是直接股权结构,所有具有外国权益的中国创始人都应首先向37号文登记。

类似地,是否使用外汇不是确定是否需要ODI的要素。与37号文一样,对外直接投资应以是否持有海外股权为判断依据。

[1]是指11月18日在中国判决书网站上宣布的长沙市亚星房地产开发有限公司诉北京师范大学安博教育技术有限公司的合同纠纷案, 2016。

[2]司法部于2018年8月10日发布了《中华人民共和国民办教育促进法实施条例(修订草案)(审查草案)》(以下简称“ “草稿以供审核”)。

[3]这些案例有各自的特殊背景。

[4]需要根据国外法律的要求进行判断。

[5]监管机构最近收紧了“两步走”模型。

[6]参见国家外汇管理局于2014年7月4日发布的《关于对外投资外汇管理和境内居民特殊目的公司融资及收益投资有关问题的通知》(汇发[2014] ]号37)。

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